巴西大豆產(chǎn)量位居世界第一。有關(guān)巴西大豆規模的消息影響了市場(chǎng)，但關(guān)于哪些數字值得信任的持續辯論正在增加當前市場(chǎng)形勢的不確定性。巴西農業(yè)生產(chǎn)統計數據有兩個(gè)主要的公共來(lái)源，美國農業(yè)部的世界農業(yè)供需估計(WASDE)和巴西的國家供應公司，通常以其葡萄牙語(yǔ)名稱(chēng)和縮寫(xiě)來(lái)指代:Companhia Nacional de Abastecimento (Conab)。在過(guò)去六年中，各機構對巴西大豆產(chǎn)量的估計存在分歧。目前美國農業(yè)部和巴西Conab之間的差距比以往任何時(shí)候都要大。

我們研究了美國農業(yè)部和巴西Conab大豆產(chǎn)量估計之間日益增長(cháng)的差異的兩種廣泛解釋:用于預測產(chǎn)量的方法和數據以及與使用數據的協(xié)調。我們表明，當前的產(chǎn)量估計只能與使用量和期末庫存估計相關(guān)聯(lián)，這在USDA和Conab之間也存在差異。為了在兩個(gè)機構之間就巴西大豆產(chǎn)量達成共識，需要對歷史產(chǎn)量和使用數據進(jìn)行重大修訂。盡管民間分析師和交易員可能也將繼續不同意政府的官方作物預測，但這種對巴西大豆產(chǎn)量的共識將緩解目前全球大豆供需平衡的一些不確定性。

產(chǎn)量估算程序的差異

自2018/19銷(xiāo)售年度以來(lái)，美國農業(yè)部對巴西大豆產(chǎn)量的估計總體上超過(guò)了Conab的估計，而且差距隨著(zhù)時(shí)間的推移而擴大(見(jiàn)圖1)。在目前的2023/24銷(xiāo)售年度，美國農業(yè)部的最新估計為1.55億噸(約57億蒲式耳)，比Conab的估計高出850萬(wàn)噸(3.11億蒲式耳)，差異超過(guò)5%。

隨著(zhù)時(shí)間的推移，這兩個(gè)機構都下調了2023/24年的產(chǎn)量預估，而美國農業(yè)部保持的產(chǎn)量相對較高(見(jiàn)圖2)。自去年10月以來(lái)，Conab已將產(chǎn)量預估從1.62億噸下調至1.465億噸。美國農業(yè)部已將其從1.63億噸降至1.55億噸。在4月中旬發(fā)布的最新估計中，美國農業(yè)部維持巴西大豆產(chǎn)量不變，盡管私人分析師預計該數字將平均下降270萬(wàn)公噸(1億蒲式耳)。

預測方法的差異可以解釋USDA-Conab的差異。這兩個(gè)機構都使用各種數據輸入來(lái)估計收獲面積和產(chǎn)量，其結果決定了產(chǎn)量。數據來(lái)自農民調查、實(shí)地考察、衛星數據和專(zhuān)家的主觀(guān)評估。每個(gè)數據源的相對權重是未知的，并且可能在營(yíng)銷(xiāo)年度內和跨營(yíng)銷(xiāo)年度有所不同。各機構對數據的解讀也可能不同。美國農業(yè)部和Conab的分析師都有自己的模型來(lái)處理數據，并對數據對全國總產(chǎn)量的意義做出專(zhuān)家判斷。

目前預測產(chǎn)量的差異是面積和單產(chǎn)估計差異的結果。圖3顯示了2018/19年度USDA和Conab產(chǎn)量估計值之間的差異。在過(guò)去的三個(gè)作物年里，產(chǎn)量估計大約有4%的差異。2022/23和2023/24年度的產(chǎn)量差異是美國農業(yè)部公布的面積和產(chǎn)量較高的結果。在2023-24作物季節，美國農業(yè)部估計種植面積為4590萬(wàn)公頃(1.134億英畝)，而Conab估計為4520萬(wàn)公頃(1.116億英畝)。

按百分比計算，單產(chǎn)差異仍然較大。在2023/24作物季節，美國農業(yè)部估計巴西大豆單產(chǎn)將為每英畝50.2蒲式耳，而Conab的估計為每英畝48蒲式耳。這種估計的差異發(fā)生在惡劣天氣條件下的作物季節。雖然第一批收獲的田地產(chǎn)量很低，但隨著(zhù)1月下旬和2月收獲的進(jìn)行，產(chǎn)量恢復了。這是因為在中西部各州，特別是巴西最大的大豆生產(chǎn)州馬托格羅索州，最先種植的作物是受干旱影響最嚴重的作物。

在我們看來(lái)，USDA和Conab產(chǎn)量估計的差異不太可能通過(guò)對產(chǎn)量估計方法的進(jìn)一步調查來(lái)解釋。了解每個(gè)機構對實(shí)地偵察、衛星圖像數據或任何其他信息的相對重視程度，不太可能導致一致的產(chǎn)量估計。在過(guò)去的三個(gè)作物年里，USDA和Conab的產(chǎn)量估計值之間的差異非常相似，盡管同期的產(chǎn)量變化很大。

圖3所示的單產(chǎn)和面積隨時(shí)間變化的模式表明，某些外部信號導致一家機構修改了其產(chǎn)量估計。這些修正首先以收益率差異的形式出現。一旦隱含產(chǎn)量偏差達到現有數據無(wú)法證明的程度，該機構推斷收獲面積也一定不同。在這種情況下，明顯的外部信號是巴西用于國內壓榨和/或出口的大豆使用信息，這些信息必須與商品資產(chǎn)負債表上的產(chǎn)量估計保持一致。

根據美國農業(yè)部和Conab的數據，目前巴西大豆期末庫存水平接近管道水平。根據美國農業(yè)部的數據，庫存量與利用量之比為1.5%，根據Conab的數據為1.7%，與歷史估計相比極低。然而，自2019/20年以來(lái)，美國農業(yè)部的庫存與使用比率一直處于管道水平，而Conab在本銷(xiāo)售年度才達到這一水平(見(jiàn)圖4)。當期末庫存接近于零的下限時(shí)，產(chǎn)量減少必然導致使用量減少，使用量增加必然導致產(chǎn)量增加。

如果美國農業(yè)部希望遵循Conab和其他民間預測者的觀(guān)點(diǎn)，認為巴西大豆產(chǎn)量低于1.55億噸，那么它必須找到相應的使用量減少。根據美國農業(yè)部的說(shuō)法，其審查的使用數據表明情況并非如此，因此其產(chǎn)量必須保持更高。相比之下，直到現在，Conab才不得不解決其大豆供需平衡表中庫存接近于零的下限問(wèn)題。

一些民間分析人士也在考慮巴西大豆產(chǎn)量和使用量估計值之間的差異。Agroconsult是一家巴西私人咨詢(xún)公司，最近將2023/24年度大豆產(chǎn)量預測上調至1.565億噸(57.5億蒲式耳)，與美國農業(yè)部的預測非常接近。Agroconsult使用自己的新方法評估種植面積，稱(chēng)大豆種植者本季度種植了4640萬(wàn)公頃(1.146億英畝)。這比Conab的預測多了120萬(wàn)公頃(290萬(wàn)英畝)，比美國農業(yè)部的估計多了50萬(wàn)公頃(120萬(wàn)英畝)。在對巴西15個(gè)州的農田進(jìn)行調查并考慮到不同地區的天氣差異后，Agroconsult的產(chǎn)量估計與美國農業(yè)部相同。

最后考慮

雖然美國農業(yè)部在其全球供應和需求估計中經(jīng)常使用外國統計機構的官方統計數據，但美國農業(yè)部也可能發(fā)展自己的估計，以協(xié)調生產(chǎn)、使用和庫存之間的平衡。就巴西大豆產(chǎn)量而言，美國農業(yè)部提供的估計值遠遠高于巴西官方機構Conab的估計值。為了使美國農業(yè)部的世界大豆供需平衡表與其選擇的使用估計值和估計的大豆庫存下限接近于零，有必要提高產(chǎn)量估計值。鑒于Conab自己對2023/24年度期末庫存的估計，該機構也接近類(lèi)似的情況。這意味著(zhù)有必要重新考慮這些機構如何制定其估計，并可能修訂過(guò)去的估計，這可能會(huì )給大豆市場(chǎng)帶來(lái)一些波動(dòng)。然而，預測這種調整的時(shí)間和性質(zhì)是困難的。

對巴西大豆產(chǎn)量的普遍估計將緩解目前全球大豆供需平衡的一些不確定性。然而，在過(guò)去，即使是非常準確的政府供需估算，也從未阻止交易員和分析師產(chǎn)生分歧。它也沒(méi)有消除作物條件和預期產(chǎn)量水平在生長(cháng)季節繼續變化的可能性。鑒于過(guò)去六個(gè)月大豆價(jià)格上漲幅度相對有限，許多分析師暗示，現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)目前正在交易美國農業(yè)部的巴西大豆產(chǎn)量數據。